作者 ：金诺 

来源： 零售商业财经

“卖粽子”天花板逐渐触顶，品牌心智日趋模糊，第二增长曲线又暂未跑通，“老字号”这一称号于五芳斋而言，是美誉也是枷锁。

刚刚过去的端午假期，粽子等传统食品消费明显增长。据商务大数据监测，重点监测企业粽子销售额同比增长64.3%。一些大型连锁超市门店数据显示，端午节前一周粽子、咸鸭蛋、粽叶、香囊等产品销售额环比增长近70%。

作为“中华老字号”、粽子行业龙头企业的五芳斋也迎来了一年中最关键的销售黄金期。

由于主营业务高度依赖粽子单品，且极受季节、时令限制，导致五芳斋在端午节期间的业务情况大致决定了一年的财务业绩走向。

但是，“粽子第一股”的股市表现并未在这个关键时刻带给投资人太大惊喜。

自去年8月上市以来，五芳斋（603237.SH）的股价走势可谓是过山车般的高开低走。

截至6月27日收盘，五芳斋报收于30.89元/股，低于34.32元/股的发行价，距离去年9月市值高点60.24亿元，市值已蒸发超15亿元。

图源：雪球

有“百年老字号”的光环加持，五芳斋在刚上市时期曾引发一阵看好，但粽子生意存在因季节和礼品属性等短期内难以突破的天花板，无法带来更多的想象空间，股价也因此逐步遇冷。

与资本市场同样遭遇滑铁卢的是五芳斋披露的财报业绩。4月底，浙江五芳斋实业股份有限公司披露了2023年第一季度财报。

财报数据显示，五芳斋在报告期内实现营收2.16亿元，同比降幅28.74%，而这也是五芳斋连续四个季度主营业绩下滑了。

图源：五芳斋2023年Q1财报

此外，五芳斋的盈利状况也不甚理想，该季度净亏损高达6393万元。对此，五芳斋解释称由于端午节时间较上一年推迟，导致端午节的销售高峰延迟，出现亏损情况。

图源：五芳斋2023年Q1财报

虽然五芳斋极力摆脱高度依赖粽子业务所带来的不稳定性，由此拓展了糕点、月饼、线下餐饮等多条支线，但成效并不明显，目前五芳斋营收中七成以上仍来自于粽子。

而粽子业绩的季节属性除了让五芳斋的营收表现高度集中以外，也造成了在端午节前存货上涨、债台高筑的情况。

数据显示，仅三个月时间，五芳斋的存货规模从2022年底的2.62亿元猛增至4.57亿元，创下了历年来Q1季度存货成本的新高。

图源：五芳斋2023年Q1财报

应收账款规模也水涨船高，从2022年度的5377.20万元增加到Q1季度末的1.01亿元。

「零售商业财经」认为，造成存货大涨主要有两个原因：一是上一年的滞销囤货积压；二是今年端午时令推迟导致了更多的供应储备。

在高存货和大量应收账款等多重因素之下，五芳斋Q1流动负债高达9.91亿元，资产负债率也攀升至41.71%。

居高不下的负债率意味着五芳斋承受着较大的偿债压力。因此，端午节的销售成绩就成了五芳斋的救命稻草。

好则代表一整年的业绩无忧，差则一损俱损，不仅让接下来的一年业绩承压，还将面临巨大的偿债压力，继而影响到下一年的存货储备。

被称为“中华老字号”的五芳斋始于1921年，前身是由张锦泉在嘉兴开设的首家名为“容记五芳斋”的粽子店。在70多年后的1992年，五芳斋粽子公司才正式成立，然后在六年后通过国企改制，变成如今的五芳斋实业股份有限公司。

百年老字号，“年销4亿只粽子”诸如此类的标签对于五芳斋来说，是利也是弊。

图源：五芳斋官网

在一方面加深大众对于五芳斋品牌认知度的同时，也在将五芳斋牢牢桎梏在粽子品牌的天花板内。

对此，五芳斋董事长厉建平曾公开表示：“粽子圈也就这么大，差不多已经到天花板了。所以五芳斋要突破天花板就一定要走出来，不能只做粽子。”

值得注意的是，武汉也有五芳斋，不过是以软糯汤圆闻名荆楚，成为江城市民耳熟能详的“汤圆大王”。

浙江五芳斋和武汉五芳斋曾为商标注册权打了十几年的商标战，最终握手言和，两家企业决定取长补短，合为一家。浙江五芳斋的目的是将汤圆打造成继粽子之后的下一个爆款产品，由此打破粽子的天花板。

然而，五芳斋试图打破天花板的成效却不尽如人意。尤其在营收占比方面，粽子产品的营收贡献非但没有减少，反而逐年增加。

招股书显示，2019年至2022年，五芳斋粽子产品的营收分别为16.09亿元、16.44亿元、20.08亿元以及17.47亿元，占总营收的贡献比例为67.74%，70.33%和73%和71%。

根据五芳斋2022年报数据，业务收入中第二梯队为月饼品类，2022全年营收2.39亿元，占比9.7%，其次就是餐食系列业务，占比5.7%。

图源：五芳斋官网

粽子、月饼、餐食系列三大业务构成了五芳斋的主要收入，占比接近九成，剩下则由糕点、蛋制品等产品业务贡献。

除了受季节限制外，五芳斋的整体营收也呈现出非常明显的地域差异。其中五、六成营收来自于华东地区，不过地域集中性的问题逐渐得到缓和，2022年华东地区营收占比已降至47.32%。

五芳斋还存在全年生产效率不均的情况。由于其全年营收的一半以上均来自第二季度，即端午节所在的季度，但日常设备及产能很难以应对端午爆棚的需求，因此，五芳斋不得不委托第三方工厂外加工。委外加工产量比例逐年攀升，从2019年的13.4%增至2022年的30.92%。

图源：不二研究

由此又衍生出了两个不可避免的问题，一是旺季增添的设备在其余时间段闲置造成了产能浪费，二是委外加工难以避免的产品质量问题。

笔者在黑猫投诉平台内搜索“五芳斋”，可检索到3868条投诉。其中不少消费者反反映在粽子内吃出金属片、头发、塑料等异物。

图源：黑猫投诉

委外加工虽然能在短期内解决供应不足的情况，但缺乏品控导致的食安丑闻将影响深远。

虽然粽子相关产品的委外代工是临时性的，但五芳斋所涉猎的其他产品分类则完完全全依靠该模式。

比如新推出的“江南名卤”卤味系列零食，五芳斋曾公开表示旗下的卤味产品以及预制菜产品均为委外加工模式。

图源：五芳斋淘宝旗舰店